即便經歷了新興市場最近的動盪，美國國債仍陷入了 今年的最窄月度波幅，本周也幾乎沒有突破的希望。除了零售銷售數據以外，美國的經濟日程頗為清淡，而且大多都是二線數據和國債拍賣。交易員可能會發現，除非出現新的地緣政治動盪，否則他們就只能關注暑假結束時將面臨的風險。
屆時他們會面對的景象是這樣的：就在聯儲會即將邁出 縮減資產負債表的最大步伐之際，美國國債供應大幅增加，特別是短端債券；在關鍵的中期選舉到來前幾周，美國政府可能會在9月底停擺。這一切都提出了市場長期陷入動盪的可能性，而不是像最近幾個月這樣 波動率的激增轉瞬即逝。
「一系列事情可能會堆積起來，」FTN Financial Capital Markets策略師 Jim Vogel說。「目前還沒有出現過一系列事情能讓你說這種情況永遠不會結束。一直都是前進半步，後退兩步，然後橫跨一步。」
以下是夏末之際債券市場需要思考的一些主題：
供應即將來臨
雖然美國財政部剛剛 增加了所有期限債券的發行規模，但它可能會繼續增加供應，以便為不斷膨脹的預算赤字提供資金，並抵消聯儲會縮減債券投資組合的影響。
在8月份的再融資計畫中，美國財政部表示，短期國債餘額「到9月份」可能會接近3月份的水平，當時，美國的一波短債發行 在全球融資市場引起了反響。雖然9月份稅收收入的大量涌入可能導致短期債券餘額暫時下降，但發行規模從10月份開始會大幅回升。
受到供應迅速成長的影響，從回購協議到倫敦銀行同業拆借利率(Libor)等短期融資成本可能會再度上升，包括 法國興業銀行和 花旗集團在內的華爾街分析師均建議押注短期融資利差走闊。
對於想要展望11月份再融資計畫的交易員而言，美國財政部可能會決定加強對較長期限債券的依賴。在8月份的 報告中，財政冷氣清洗部借款諮詢委員會(TBAC)表示，可能還有增加5年期清洗冷氣及更長期限債券發行規模的空間。
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大減碼
到目前為止， 聯儲會縮減投資組合的行動一直在平穩推進。但其速度即將加快。從10月份開始，央行的美國國債再投資減少限額將升至單月最高水平，從現在的240億美元升至300億美元。對於抵押貸款支持證券(MBS)而言，限額將從160億美元上升至200億美元。
野村控股策略師上個月 表示，這會增加「超大規模」單周減碼的可能性，從而給債券市場構成壓力。他們表示，自2017年10月開始縮表以來，聯儲會只有一周縮減規模超過200億美元，但未來規模「甚至更大」的情況會超過11次。
聯儲會是美國國債的最大持有人，自去年10月以來已將 資產負債表縮減了大約2,000億美元，銀行在聯儲會的準備金也減少了同樣大的規模。這促使更多銀行進入了隔夜融資市場， 提升了其借貸成本。
因此，隨著央行減碼速度加快，交易員將關注有效聯邦基金利率相對於超額準備金利率是否會上升，後者代表著聯儲會的目標範圍上限。高盛策略師上月 表示，如果兩者利差縮小，聯儲會可能需要重復 6月份調整政策工具的做法。
資本考量
我們不要忘記立法者在9月底聯邦財政年度結束前不能通過預算的風險。
美國總統唐納德·川普曾說過，在11月份中期選舉前政府 停擺將有利於共和黨的政治命運，並成為贏得邊境牆資金的有效途徑。
這一次，固定收益世界面臨的場景可能不會像去年那樣 悲慘，因為債務上限會暫停至3月1日，但仍可能刺激一些美國國債的避險買盤。
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