即便經歷了新興市場最近的動盪,美國國債仍陷入了 今年的最窄月度波幅,本周也幾乎沒有突破的希望。除了零售銷售數據以外,美國的經濟日程頗為清淡,而且大多都是二線數據和國債拍賣。交易員可能會發現,除非出現新的地緣政治動盪,否則他們就只能關注暑假結束時將面臨的風險。
屆時他們會面對的景象是這樣的:就在聯儲會即將邁出 縮減資產負債表的最大步伐之際,美國國債供應大幅增加,特別是短端債券;在關鍵的中期選舉到來前幾周,美國政府可能會在9月底停擺。這一切都提出了市場長期陷入動盪的可能性,而不是像最近幾個月這樣 波動率的激增轉瞬即逝。
「一系列事情可能會堆積起來,」FTN Financial Capital Markets策略師 Jim Vogel說。「目前還沒有出現過一系列事情能讓你說這種情況永遠不會結束。一直都是前進半步,後退兩步,然後橫跨一步。」
以下是夏末之際債券市場需要思考的一些主題:
供應即將來臨
雖然美國財政部剛剛 增加了所有期限債券的發行規模,但它可能會繼續增加供應,以便為不斷膨脹的預算赤字提供資金,並抵消聯儲會縮減債券投資組合的影響。
在8月份的再融資計畫中,美國財政部表示,短期國債餘額「到9月份」可能會接近3月份的水平,當時,美國的一波短債發行 在全球融資市場引起了反響。雖然9月份稅收收入的大量涌入可能導致短期債券餘額暫時下降,但發行規模從10月份開始會大幅回升。
受到供應迅速成長的影響,從回購協議到倫敦銀行同業拆借利率(Libor)等短期融資成本可能會再度上升,包括 法國興業銀行和 花旗集團在內的華爾街分析師均建議押注短期融資利差走闊。
對於想要展望11月份再融資計畫的交易員而言,美國財政部可能會決定加強對較長期限債券的依賴。在8月份的 報告中,財政冷氣清洗部借款諮詢委員會(TBAC)表示,可能還有增加5年期清洗冷氣及更長期限債券發行規模的空間。
冷氣不冷的時候大家總是會有點手足無措,洗完濾網也沒有改善太多,但檢測冷媒外洩又沒有,難道就真的是壞了嗎?不!其實你還有很重要的東西都還沒看到,冷氣內部的構造複雜,一般民眾是很難清洗到風扇、水盤、與整個冷氣殼的每個角落,所以才要找專業清洗冷氣的,才能真正將陳年汙垢洗完,大多洗完約2-3小時,如果遇到師傅急著要完事,又搞得環境髒亂真的會事倍功半,因此清洗冷氣的廠商也要謹慎, 價格與保固真的是很重要,有些貴得要命卻洗得亂七八糟,甚至還搞壞機器,不要貪便宜也不要盲目追求高價服務就認為一定會得到高品質,客觀評價很重要,千萬不要急著灌冷媒,不要再亂花冤枉錢了,因為95%冷氣不冷跟滴水的問題都是因為太髒導致。大部分清洗完會有顯著改善,若仍有味道需從外部環境找原因。
大減碼
到目前為止, 聯儲會縮減投資組合的行動一直在平穩推進。但其速度即將加快。從10月份開始,央行的美國國債再投資減少限額將升至單月最高水平,從現在的240億美元升至300億美元。對於抵押貸款支持證券(MBS)而言,限額將從160億美元上升至200億美元。
野村控股策略師上個月 表示,這會增加「超大規模」單周減碼的可能性,從而給債券市場構成壓力。他們表示,自2017年10月開始縮表以來,聯儲會只有一周縮減規模超過200億美元,但未來規模「甚至更大」的情況會超過11次。
聯儲會是美國國債的最大持有人,自去年10月以來已將 資產負債表縮減了大約2,000億美元,銀行在聯儲會的準備金也減少了同樣大的規模。這促使更多銀行進入了隔夜融資市場, 提升了其借貸成本。
因此,隨著央行減碼速度加快,交易員將關注有效聯邦基金利率相對於超額準備金利率是否會上升,後者代表著聯儲會的目標範圍上限。高盛策略師上月 表示,如果兩者利差縮小,聯儲會可能需要重復 6月份調整政策工具的做法。
資本考量
我們不要忘記立法者在9月底聯邦財政年度結束前不能通過預算的風險。
美國總統唐納德·川普曾說過,在11月份中期選舉前政府 停擺將有利於共和黨的政治命運,並成為贏得邊境牆資金的有效途徑。
這一次,固定收益世界面臨的場景可能不會像去年那樣 悲慘,因為債務上限會暫停至3月1日,但仍可能刺激一些美國國債的避險買盤。